七星彩专家九位杀号:四問央行超預期“降息”

七星彩开奖结果今天晚上号码 www.hmxwq.com 宥朗2019-11-20 11:00:32來源:第一財經

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??11月18日,人民銀行以利率招標方式開展7天期逆回購1800億元。此次逆回購中標利率為2.5%,較此前下降5個基點,這也是7天期逆回購操作利率自2015年10月27日以來首次下調。

??在經歷了11月5日調降MLF(中期借貸便利)利率、11月15日超預期新作2000億元MLF后,央行再次送出溫暖,力度遠超預期。

??此次利率調整將帶來哪些傳導效應?

??央行逆回購,是指央行向一級交易商購買有價證券,借出資金,并約定在未來特定日期再將有價證券賣給一級交易商的交易行為。

??大型商業銀行和證券公司在收到逆回購資金后,可將資金拆借給中小銀行,從而提升市場資金充裕程度。由此,逆回購放量通常表明市場資金緊缺,央行欲出手緩解短期流動性不足。

??目前看來,逆回購操作已經位列各類流動性工具之首,逆回購利率也成為了市場新的利率風向標——央行的逆回購操作也能夠在很大程度上影響市場投資者的心理預期。在利率和資金面相對穩定的情況下,市場情緒、投資者預期幾乎完全決定債市漲跌。

??正因如此,此次公開市場操作(OMO)利率的實際影響可能相對有限,但是信號意義十分明顯。

??“本次OMO利率下調,應和之前MLF利率下調結合起來觀察,即央行手中的收益率曲線整體下移了5BP?!盋F40青年論壇會員、建設銀行金融市場部張濤向CF40表示,此次OMO利率下調表明了央行想要釋放穩增長的宏觀意圖。

??CF40青年學者、聯訊證券首席經濟學家、研究院院長李奇霖分析認為,現在臨近年末,銀行為滿足LCR(流動性覆蓋比率)等流動性監管指標,會傾向于提升同業存單發行利率來沖量,負債成本更可能出現季節性的回升,這就更需要央行有所行動,提振預期。

??央行的預期引導與實際操作是否矛盾?

??11月16日,央行發布《2019年第三季度貨幣政策執行報告》。與第二季度貨幣政策執行報告相比,此次報告將“適時適度進行逆周期調節”說法調整為“加強逆周期調節”。

??值得注意的是,盡管此次報告重申“實施好穩健貨幣政策”“貨幣政策保持定力”“堅決不搞‘大水漫灌’”且明確提出“警惕通貨膨脹預期發散”,但報告未提“把好貨幣供給總閘門”。

??整體來看,今年9月以來,盡管央行在預期引導方面堅定強調貨幣政策保持定力,但在實際的貨幣政策操作方面,逆調節力度遠超市場預期——不僅在9月4日全面降準,而且近期接連下調MLF利率、OMO利率。

??具體來看:

??第一,7~8月份央行表態“準備金率調整空間不如大家想象的那么大”;9月4日國務院定調全面降準,央行緊接著全面降準。

??第二,8月份央行表態“中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家”,10月份央行表態“市場利率水平比去年已經有很大幅度的下降,現在更重要的是通過改革的辦法促進完善利率的傳導機制”;11月5日MLF利率下調。

??第三,11月15日三季度貨幣政策執行報告表態“貨幣政策保持定力,主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位”、“警惕通脹預期發散”、“堅決不搞大水漫灌”;11月18日央行OMO降息。

??如何看待央行這種在“保持定力”下的寬松操作?

??市場普遍認為,此舉體現出“穩增長的重要性已經上升到2018年以來前所未有的高度”。

??2019年以來,我國經濟增長呈現趨勢性下行,經濟表現低于政府預期。從10月份的PMI(采購經理人指數)創下今年2月份以來新低,新增社融弱于季節性,工業增加值、消費和固定資產投資均低于預期等宏觀經濟指標來看,現在實體經濟的增長動能依舊偏弱。加上全球經濟的弱勢與地緣政治的影響,新增專項債發行遲遲不見,經濟下行的壓力進一步加大。

??此外,盡管通脹已經處于罕見高位,但剔除了食品和能源價格的核心CPI自2018年初的高點2.5%持續下跌,PPI自2018年以來也呈持續下行走勢,反映經濟景氣程度的PMI指數也持續下降。種種跡象表明,當前經濟低于潛在經濟增速,經濟面臨總需求不足的挑戰。

??CF40高級研究員張斌指出,擴大總需求需要激發信貸需求,一個主要手段就是降低利率。

??降息周期開始?

??不到兩周時間,MLF利率、OMO利率接連下調,是否意味著中國也開啟了降息周期?

??對此,市場有不同看法。

??“無論通脹如何,貨幣政策收緊已經徹底不可能?!本醚Ъ業撕G逄岢?,對于貨幣政策,看央行“說什么”的意義已經大幅下降,更需要關注央行“做什么”。

??從過往經驗來看,我國央行從降息、降準轉向加息、提準,最短的一次是2008年12月降息,而后2010年1月提準。這也也意味著,貨幣政策的方向轉變不可能一蹴而就,而是需要一定時間和過程。

??2016年的例子是,在2月最后一次降準后,央行緊貨幣發生在半年之后?!岸鼻壩捎誆瘓弒肝婪斗縵斬艋醣業奶跫?,所以,寬貨幣持續的時間會更久?!?鄧海清說。

??對于貨幣政策寬松的持續時間,鄧海清提出,央行可能已經做好了維持低利率較長時間的準備,同時不排除進一步寬松的可能,這取決于后續經濟數據是否繼續趨勢性下行?!叭綣?020年經濟數據能夠企穩回升,則央行可能進入觀察期,貨幣很快收緊的可能性依然不大?!?/p>

??張濤則表示,目前我國貨幣政策主基調依然是“穩健中性”,但是不排除針對短期內經濟波動,貨幣政策通過更靈活的階段性操作來實施逆周期調控。

??CF40特邀成員、中國國際金融有限公司研究部負責人梁紅同樣指出,短期內貨幣政策可能保持大體“中性”,因為短期內穩增長與穩定消費者價格預期之間的權衡變得更為困難。一方面,央行認為國內制造業需求疲軟,重申“六穩”指導方針,并提及全球央行已啟動“寬松潮”。但另一方面,央行對PPI同比降幅擴大并不過分擔憂。

??分析《2019年第三季度貨幣政策執行報告》可知,雖然央行將當前CPI走高主要歸因于供給沖擊驅動,但央行同時強調,貨幣政策也需防止通脹預期發散。

??綜合央行表述及專家觀點來看,未來在降成本穩增長真正出效果之前,央行可能還會有若干次的寬松調降。但由于央行需要兼顧“警惕通脹預期的擴散”“主動維護好少數幾個常態型貨幣政策國家的地位”,短期內央行可能對降息、降準等寬松信號較強的政策工具采取較為謹慎態度。

??在強信號面臨掣肘的情況下,央行投放流動性、加強逆周期調節的組合拳還有哪些?

??不妨再將目光轉向《2019年第三季度貨幣政策執行報告》。報告在專欄1“正確看待央行資產負債表規模變化”部分指出,“但考慮到降準是政策效應較強的操作工具,央行同時會減少逆回購、MLF 等操作以保證銀行體系流動性合理充裕?!?/p>

??不僅如此,此次報告明確,“以7天期逆回購為主靈活開展公開市場操作,保持流動性總量合理充裕,同時有效對沖稅期、政府債券發行等短期因素的擾動,維護貨幣市場利率平穩運行?!?/p>

??由此看來,央行或將傾向于采取逆回購、MLF投放等“數量型措施”為市場注入流動性,但未來更多結構性貨幣政策工具的創設仍可期待。

??周三LPR報價如何預期?

??在MLF下降5個基點和新作2000億元MLF的加成下,市場普遍認為,本周三的LPR報價結果有望重啟下降通道。不少分析人士預計,1年期LPR有望下調5~10bp。

??值得注意的是,雖然15日新作2000億元MLF有出于對沖繳準繳稅的考慮,但央行選擇在此時進行MLF操作或有更深層次的考量。

??實際上,這是上月以來,央行第二次在沒有MLF到期的情況下新作MLF。10月16日,央行超預期新作了2000億元1年期MLF并維持利率水平不變,這是今年以來首次在沒有MLF到期的情況下新開展的MLF操作。11月15日再度相同操作,或意味著MLF在每月LPR報價前操作將成常態。

??從報價機制上看,新LPR報價以MLF為定價基準,而資金成本也是LPR報價在MLF基準指數加點數的主要參考。由此看來,央行或正通過提高MLF操作頻率來加大對LPR報價的指導,同時通過加大MLF操作規模、投放中長期流動性來引導資金成本下行,最終引導LPR下行以實現降低實際融資成本的目的。

??“在新的LPR形成機制下,貨幣當局希望LPR報價與MLF利率掛鉤。但如果央行一直按照到期續作的模式開展MLF操作,作為LPR報價的基準,MLF工具的操作頻率與LPR的報價頻率的不匹配程度將進一步加深。這樣一來,將會頻繁出現央行在當月無法通過MLF的量價操作來實現引導LPR報價利率下調的情況,這降低了MLF利率對于LPR的引導作用?!泵襠薪鶉諮芯恐行鬧魅甕躋環宄?。

??鑒于此,新增MLF操作可使得未來MLF到期期限分布更加均勻,央行可以根據實際情況,每月安排MLF操作,為引導LPR下行創造先行條件。

??至于LPR報價重啟下降通道的實際效果,張濤則對CF40表示,“LRP只是最優貸款利率水平,在央行近期的操作下,大概率LPR報價可能會下降,但能否帶動實體經濟融資成本出現明顯下降,尚待觀察?!?/p>

??(作者單位:CF40研究部)

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