七星彩开奖号码直播:西南宏觀:從央行角度來理解本次OMO利率下調

七星彩开奖结果今天晚上号码 www.hmxwq.com 2019-11-19 10:18:55

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  • 城市:全國
  • 發布時間:2019-11-19
  • 報告類型:宏觀報告
  • 發布機構:西南證券

??摘要

??繼11月5日央行下調MLF利率之后,今日央行再度下調了7天OMO利率5bps,市場對央行進一步寬松的預期有所升溫。但從以往經驗來看,這次OMO利率調降更多是對MLF利率調降的跟隨。從歷史上看,1年期MLF與7天OMO利率穩定的保持在75bps,兩個利率調整節奏基本一致,背后隱含著央行對利率曲線管理,也就是央行保持合意利差穩定的訴求。因此,不應對本次下調OMO利率過度意外,更重要的是未來政策利率走向和節奏。

??逆周期政策發力,降低實體融資成本壓力依然較大意味著央行貨幣政策將保持寬松,MLF依然有下調空間。但短期MLF下行節奏存在不確定性,需要觀察未來的通脹、經濟形勢。在外部利率下降速度放緩,政策無意引導流動性過度寬松情況下,年內是否繼續調降利率需要繼續觀察。

??而考慮到MLF利率低于同期限市場利率,而OMO利率高于同期限市場利率,下一次利率調降依然更可能從MLF開始。因此MLF利率依然是未來央行操作的重點,也是觀察貨幣政策信號的重點。短期來看,央行加大公開市場資金投放并調低利率,顯示對流動性呵護的態度,這將對債市帶來利好。但未來地方債放量帶來社融增加,對流動性沖擊風險依然存在,因而對于交易盤來說依然需要注意安全邊際。

??報告正文

??1、央行下調OMO是對IMF下調的滯后跟隨

??11月18日,央行公開市場業務交易公告,開展1800億元逆回購操作,由于當日無逆回購到期,因而央行凈投放1800億元。并且利率為2.5%,較前值回落5bps。

??從歷史經驗來看,1年期MLF利率與7天OMO利率調整方向和幅度基本一致。雖然二者在變化時序上存在先后,但是自2016年3月以來二者變化方向和幅度基本一致。1年期MLF利率與7天OMO利率的利差保持在75bps這個水平。這背后反應的是央行對利率曲線的管控,或許在央行看來,1年期MLF與7天OMO的利差在75bps為合意的水平,對應的利率曲線斜率也是合意的。因而本次央行調降OMO利率更多是對MLF利率下行的滯后確認。

??2、央行處于降息周期內,但節奏存在變數,年內MLF利率是否會繼續下調存在不確定性

??從降成本的角度來看,央行會將貨幣政策操作重心放在MLF利率上,會先動MLF利率,再動OMO。因而我們看到央行在11月5日下調1年期MLF利率5bps后,在11月8日央行跟隨下調OMO利率5bps。因此觀察貨幣政策變化需要重點關注MLF利率。此外,當前MLF利率依然高于同期限的市場利率,而OMO利率低于同期限的市場利率中樞。7月以來DR007利率中樞為2.6%,要高于7天OMO 5bps。而自2019年2月以來1年期MLF均要高過1年期SHIBOR。從這個角度也能看出,央行貨幣政策操作重心將放在MLF上,OMO主要是跟隨MLF調整。MLF反應的貨幣政策信號意義更強。

??展望后市,央行在3季度貨幣政策執行報告中刪除“閘門”的表述,并表示要加強逆周期調節力度,因而總體貨幣政策基調依然偏寬松??悸塹轎仍齔ぱ沽絳嬖?,實體融資成本下行不明顯,3季度一般貸款加權平均利率上行2bps。因而需要央行繼續下調MLF利率來引導LPR利率下行。雖然央行貨幣政策以國內為主,但是外部均衡也需要兼顧,全球央行開啟一輪寬松浪潮也加大了央行跟隨進一步下調利率的可能。

??MLF利率將逐步下調,但節奏上依然存在變數,年內MLF利率是否會繼續下調存在不確定性。11-12月通脹將繼續攀升,年內是否繼續降息依然存在不確定性,需要繼續觀察。除了通脹外,也許觀察實體經濟走勢,如果短期內實體經濟下行壓力加大,則不排除央行繼續年內繼續降息。

??3、量寬價降,資金面改善對債市的利好增加

??流動性量寬價降,打開短端利率下行空間。央行凈投放1800億7天逆回購,并且下調利率5bps,量價同時寬松,保持流動性充裕??硭傻牧鞫怨└?,打開了短端利率下行空間。

??流動性寬松對長端利率的利好加強。債市在9-10月經歷了不小調整,10年國債上行了30bps左右。但從進入11月,長端利率有所下行。這一方面是市場對通脹上行的預期已經修正完畢,其次10月貨幣金融、經濟數據的回落也給了債市在情緒面上的提振。因此往前看,長端利率繼續上行的空間有限。而央行保持流動性寬松,短端利率下行,資金面改善對債市的利好有所加強。但在社融增速見頂之前,債市依然難有趨勢性行情,因而對于交易盤來說依然需要注意安全邊際。

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